中加基金配置周报：关注海外风险释放、静待政策定调

数据来源：Wind，中加周报政策中加基金．时间截至2022年10月21日．利差为与同期限国开债与对应券种间的基金静待利差。分位数为2016年11月至今水平。配置

中短票据方面，关注从利差角度看除部分5年品种外各期限等级的海外票据与国开债之间的利差均处于0.05以下历史分位数区间，获利空间不大；相对而言5年品种配置价值更高。风险城投方面，释放不同期限及等级的定调券种与国开债间的利差分位数都在0.15分位数以下，且随着部分城投出现技术性违约，中加周报政策市场担忧这类资产可能会出现一定的基金静待风险，后续波动可能会加大。配置

上周二级资本债收益率窄幅震荡。关注其中3Y下行2.36BP，海外下行幅度最大。风险历史来看，释放各期限二级资本债利率分位数位于0.1以下，利差位于0.2以下，利率及利差角度获利空间均较低。

永续债方面，3YAA及AA-下行幅度最大，达2.56BP。

ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差均处于0.1及以下的极低历史分位数区间。整体来看，ABS配置价值有限。

综合我国各个债券分项来看，各类债券收益率、利差大部分均处于历史较低或极低分位数水平上，虽然经济下行叠加货币宽松使得此前利率有所下行，但在稳增长大背景下后续下行空间有限，应降低债券基金预期收益率。

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年10月21日．

美债方面，上周美债收益率冲高回落。其中，30Y上行幅度最大，达34BP。美联储官员维持强硬的加息态度推升美债利率，但随后又有官员发声表示可能降低长期加息力度导致美债收益率升幅有所收敛。同时，2Y与10Y美债倒挂有所缓解，目前利差为28BP。相较于4月初的上一次倒挂，此次幅度更大，持续时间更长，这意味着市场对于衰退的共识更强。目前各类前瞻指标预示明年Q2前后美国可能正式面临衰退，同时关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年10月21日．深红色数据为两年同比．

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年10月21日．

经济展望

经济延续弱复苏，外部不确定性增强

9月社融规模总量超预期，居民与企业结构分化，主要支撑项为企业贷款和非标，主要拖累项为政府债和居民贷款，政策性金融工具支撑下基建是亮点，消费及地产仍待改善。预计4季度社融总量将在政策拉动下趋于底部震荡，后续重点关注居民杠杆改善情况。9月PMI超预期回升，生产与内需回升，外需与服务业回落，基建提供较强支撑，企业成本延续回落，就业边际改善。制造业方面，生产分项大幅回升，出口订单回落幅度较大；非制造业扩张速度有所放缓，其中土木工程建筑业商务活动指数为主要拉动项。疫情反复对服务业消费形成掣肘，地产仍以底部震荡为主。

近期美国延续鹰派，外围市场对紧缩与衰退的交易难言结束，美元指数顶部震荡。后续一方面仍需观察海外经济衰退带来的制造业出口回落压力，另一方面也需关注人民币汇率压力或会使国内流动性难以再大幅宽松的风险。此外，日元汇率风险抬升，美联储强化紧缩立场的同时日央行坚持宽松，日元贬值压力持续，本周美元兑日元突破150，后续或将进一步触及160。总体来看，美元或将延续上行，人民币贬值压力犹存，外部不确定性延续。

从高频数据看，10月以来，30城商品房成交面积均值环比为负，同比降幅有所扩大，汽车零售批发销量同比增速回落，出口运价延续回落，显示内外需或承压。生产方面，行业开工率分化，沿海八省月均耗煤量环比降幅收窄但同比增速放缓，上周石油沥青装置开工率、螺纹钢产量、唐山高炉开工率回升，但全钢胎开工率环比同比均下降。价格类指标表现分化，水泥价格指数环比上升，LME铜价、螺纹钢和沥青期货收盘价环比下降，或指向基建投资向实物工作量转化未见明显加速。

股票市场观点

上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。

近期万得全A预测PE11.76倍，处于7%分位水平，股权溢价率3.23%，处于93%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年10月21日．

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年10月21日．

数据来源：Wind，中加基金．时间截至2022年10月21日．

分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售等行业估值较高。