中金：维持百度集团-SW跑赢行业评级 目标价升至167.1港元

中金发布研究报告称，中金至港维持（09888）“跑赢行业”评级，维持鉴于其在AIGC业务有所突破，百度目标价上调8.7%至167.1港元。集团价升公司宣布其大模型新项目“文心一言”，跑赢评级预计将在3月完成内测并面向公众开放，行业目前该产品在做上线前的目标冲刺准备工作。该行认为，中金至港该模型的维持推出有望对公司核心产品搜索引擎带来全面升级，根据此前百度架构师在沟通会上的百度交流，百度搜索今年在技术上重要的集团价升工作就是要把整个检索系统变成检索+生成双模系统。

中金主要观点如下：

全栈布局AI，跑赢评级大模型基础底座坚实，行业数据和算力有较强保障。目标

1）大模型：百度的中金至港文心大模型（2019年推出）和OpenAI的GPT模型类似，且“文心一言”所基于的ERNIE系列模型具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力。此外，“文心一言”并非百度文心大模型的第一个产品，其AI作画平台“文心一格”和产业级搜索系统“文心百中”已经面相公众开放。2）算力：百度拥有多个云计算可用区、庞大的超算集群，该行认为，百度智能云能为ERNIE大模型应用提供高并发、高弹性、高精度等不同计算需求。3）数据：该行认为百度现有数据规模能够助力产品实现0-1，且模型在用户、数据的良性循环下有望变得越来越聪明，形成马太效应。

商业应用面向B端和C端两个延展方向。

1）面向C端应用来看：“文心一言”植入在百度搜索中双引擎运作，一方面可以弥补搜索效率不高的问题，同时也可以弥补“文心一言”单一答案生成、用户信任度不够的短板。

2）面向B端应用来看：“文心一言”搭载在云计算产品上赋能各行各业创意生成、内容创作等，AI辅助工作有望帮助企业大幅降低成本，商业前景可期。

公司整体基本面下行风险低，上行空间大。

1）下行风险低：随着线下经济活动恢复，零售和旅游业等细分市场回暖有望对广告行业产生良好驱动，该行认为百度核心广告业务的合理估值约为340亿美元（对应10倍2023年Non-GAAP市盈率），截至3Q22，公司净现金有140亿美元，即使不考虑新业务也能支撑当前股价。

2）上行空间大：该行认为股价弹性来自于云、AIGC和自动驾驶等新业务。若对标OpenAI目前的估值290亿美元左右，该行认为百度的技术、商业实力不弱于OpenAI，可给予估值弹性；云计算、自动驾驶商业化进程稳步推进，该行认为有望基于业绩兑现给予合理估值。